Политический кризис в Италии выявил недостатки плана помощи ЕЦБ по облигациям

Франческо Канепа

ФРАНКФУРТ – Правительственный кризис в Италии усложняет политически чувствительный план, разработанный Европейским центральным банком для поддержки стран-должников еврозоны на рынке облигаций еще до того, как он начнет действовать всерьез.

В беспрецедентной попытке ограничить стоимость заимствований ЕЦБ заявил в прошлом месяце, что купит больше облигаций данного штата, если доходность его долга вырастет слишком сильно необоснованным образом.

Схема, использующая доходы от существующих облигаций ЕЦБ , а также новый механизм, который будет представлен на следующей неделе, стала ответом на внезапный рост доходности в Южной Европе.

Рост был наиболее резким в Италии, в основном из-за того, что инвесторы оценили более медленный экономический рост и влияние более высоких процентных ставок на ее долг в 2,5 триллиона евро.

Но последний всплеск доходности итальянских облигаций и премии по займам, которую она выплачивает по сравнению с Германией-убежищем, было труднее интерпретировать, поскольку рынки реагируют на опасения по поводу краха правительства Марио Драги, чья судьба висит на волоске.

Это ставит ЕЦБ в затруднительное положение: определить, какая часть расширения спреда является «необоснованной», или вообще отказаться от покупки итальянских облигаций.

Это решение имеет юридические последствия, так как вмешательство в разгар правительственного кризиса даст новые боеприпасы тем, кто обвиняет ЕЦБ через его рыночные операции в нарушении закона путем участия в политике.

Такая критика — наряду с судебными исками, оспаривающими давнюю схему покупки активов ЕЦБ — была заметна в Германии.

Президент Бундесбанка Йоахим Нагель в этом месяце изложил свои последние опасения, заявив, что определить, была ли премия за риск оправданной или нет, «практически невозможно», и что рыночные цены следует считать справедливыми, пока не доказано обратное.

«Расширение спреда является результатом переоценки рынком фискальных перспектив и перспектив реформ, поэтому до того, как станет известно новое правительство, трудно сказать, что это необоснованно», — сказал Дирк Шумахер, экономист Natixis.

ВОЛАТИЛЬНЫЕ Спреды

ЕЦБ покупает облигации Италии, Испании, Португалии и Греции на часть доходов, которые он получает от погашения долга Германии, Франции и Нидерландов, в попытке ограничить спреды между затратами по займам между странами.

Он также работает над новой программой, которая позволит ему покупать еще больше облигаций стран Южной Европы, используя недавно отчеканенные деньги, которые затем могут быть компенсированы за счет истощения ликвидности через обратные аукционы или депозитные сертификаты.

В обоих случаях покупки могут быть активированы только в том случае, если то, что ЕЦБ называет финансовой «фрагментацией» между разными странами, будет сочтено неоправданным.

Когда ЕЦБ объявил о своих планах 15 июня, спрэд между итальянскими и немецкими 10-летними облигациями достиг двухлетнего максимума в 250 базисных пунктов. Это помогло сузить его до 186.

Теперь он вернулся к отметке 222, так как инвесторы взвешивают надежды на то, что Драги — предшественник Кристин Лагард на посту президента ЕЦБ — останется против риска новых выборов, на которых опросы показывают, что ультраправые «Братья Италии» могут стать крупнейшей партией.

Это также вызывает вопрос о том, какие последующие повышения можно считать оправданными, а какие нет.

« ЕЦБ не будет и не должен реагировать на то, что происходит в Италии», — сказал Фредерик Дюкрозе, экономист Pictet, добавив, что он может допустить рост спреда до 300 базисных пунктов без вмешательства.

СТРОКИ ПРИКЛАДЫВАЮТСЯ

Новая схема будет сопровождаться определенными условиями, направленными на предотвращение новых юридических проблем, путем демонстрации судам того, что ЕЦБ не просто финансирует правительства-должники.

Можно ожидать, что страны будут соблюдать экономические рекомендации Европейской комиссии и условия фонда восстановления Европейского союза, а ЕЦБ , Комиссия или Европейский механизм стабильности сочтут их долг приемлемым, сообщили источники Reuters.

В свете событий в Италии эти условия могут оказаться жизненно важными для реализации схемы.

«Они могут сказать Италии: это твой выбор, ты либо европеец, либо нет», — сказал Дюкрозе.

Другие считают, что в условиях надвигающейся рецессии в Европе, если Россия осенью перекроет газовые краны, ЕЦБ не следует играть жестко.

«Европа не может позволить себе новый кризис в нынешней ситуации», — сказал Карстен Бжески, экономист ING .

«Это означает, что ЕЦБ должен будет звучать еще более решительно, чтобы действовать, а также означает более простые условия для нового инструмента».

Он увидел, что ЕЦБ связывает новую схему со страной, придерживающейся планов реформ, а не с клеймом вовлечения ESM , созданного как фонд спасения десять лет назад.

В 2018 году ЕЦБ остался на месте, когда итальянские спреды расширились после формирования правительства, которое тогда считалось популистским и евроскептически настроенным.

Но теперь опасения по поводу более высоких ставок и политические опасения труднее отделить друг от друга.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.

You might like