Четыре причины, по которым обвал рынка облигаций может закончиться

Йорук Бахчели

– Потрепанные рынки государственных облигаций США и Германии только что продемонстрировали свои лучшие недельные показатели с начала марта, что позволяет предположить, что болезненный рост доходности из-за высокой инфляции, возможно, наконец-то утихнет, поскольку внимание переключится на опасения роста.

Свинки в Великобритании, где Банк Англии предупредил о потенциальной рецессии, продемонстрировали лучшие результаты с 2011 года.

Центральные банки только начали ужесточать политику, а инфляция остается высокой, так что есть основания для осторожности.

Но вот четыре ключевых изменения, которые предполагают поворотный момент для крупнейших мировых долговых рынков.

1/ НЕТ СУЖДЕНИЯ

Доходность основных 10-летних облигаций не смогла удержаться выше критических уровней: 3% по казначейским обязательствам США, 2% по британским ценным бумагам и 1% по немецким облигациям.

«Тот факт, что мы не удержались, был воспринят как сигнал о том, что… высокая доходность не была настолько убедительной», — сказал старший стратег ING Антуан Буве.

Инвесторы закрывают позиции с недостаточным весом в облигациях США, чувствительные к колебаниям ставок, обычно самым продолжительным, на уровнях, которые в последний раз наблюдались в начале 2021 года, говорится в обзоре инвесторов, проведенном BofA в пятницу. Респонденты считали короткое позиционирование по ставкам — ставки на то, что доходность будет расти дальше — самой перегруженной сделкой.

2/ ПИКОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ ?

Инфляционные ожидания рынка особенно резко упали после того, как Федеральная резервная система США повысила ставки 4 мая.

Инфляционные безубыточности, которые измеряют разницу между номинальной доходностью и доходностью с поправкой на инфляцию, еще больше снизились после того, как данные США на этой неделе показали, что инфляция может достичь своего пика.

Десятилетняя ставка безубыточности в США составляет 2,7% по сравнению с более чем 3% в апреле. Только на этой неделе он упал на 20 базисных пунктов, что стало самым резким недельным падением с апреля 2020 года.

Пятилетний пятилетний безубыточный форвардный инфляционный своп еврозоны, отслеживаемый Европейским центральным банком, упал примерно до двухмесячного минимума на уровне около 2,16%.

Это падение было вызвано резким ростом «реальной» доходности с поправкой на инфляцию. Реальная доходность 10-летних облигаций США подскочила на 25 базисных пунктов за последние две недели, эквиваленты Германии выросли на 43 базисных пункта.

По данным BofA со ссылкой на данные EPFR , американские облигации, привязанные к инфляции ( TIPS ), ключевое средство защиты от будущей инфляции, в течение последних трех недель демонстрировали отток.

Если рынки правы, «проблемы центральных банков с инфляцией не так ужасны, как рынок считал их несколько недель или месяцев назад», — сказал Арне Петимесас, старший аналитик AFS Group.

График: безубыточность по инфляции в США и евро падает-https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkplgkrqbvb/breakevens.png

3/ НИЖНЯЯ ТЕРМИНАЛЬНАЯ СТАВКА

В связи с падением инфляционных ожиданий рынки снизили ставки на «предельную ставку» — где заканчивается этот цикл скачков. Это признак того, что инвесторы считают, что для сдерживания инфляции может потребоваться меньше повышений.

Денежные рынки США предполагают, что ставки вырастут примерно до 3% в середине 2023 года по сравнению с примерно 3,5% в начале мая. В еврозоне, где экономисты предупреждают, что повышение ставок было чрезмерным, директивная ставка ЕЦБ в 2024 году ожидается на уровне примерно 1,2% по сравнению с примерно 1,5% в прошлую пятницу.

«Большое движение в облигациях сопровождалось изменением прогноза ставок ФРС (Банка Англии) и ЕЦБ », — сказал Дивьянг Шах, стратег IFR Markets Refinitiv.

Это «сильно отличается от предыдущих поправок на облигации, которые не продержались долго, поскольку ожидания все еще росли».

Графика: ставки ЕЦБ на повышение ставки — https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/mypmnydqavr/ ECB %20pricing.PNG

4/ БЕЗОПАСНОЕ УБЕЖИЩЕ

Наконец, блестящие результаты по облигациям на этой неделе сопровождались падением мировых акций на 4%, что вернуло государственные облигации с самым высоким рейтингом в безопасное место.

Эта обратная корреляция недавно отсутствовала, поскольку цены на акции и облигации одновременно упали перед лицом растущей инфляции.

В Соединенных Штатах это первая неделя с начала марта, когда 10-летние облигации и S&P 500 должны закончиться в противоположных направлениях.

«Недостающим моментом является то, что отказ от риска означает ралли облигаций», — сказал Ник Хейс, глава отдела ставок и кредитов в фунтах стерлингов в AXA Investment Managers. «Это не всегда срабатывает, но мы не можем продолжать слишком долго, если облигации не действуют как убежище».

График: Treasuries vs S& P500 — https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gdpzyazjavw/sp%20vs%20usts.png

(Эта история исправляет параграф 21, чтобы сказать, что переоценка не повторяется)

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.